本文来自微信公众号“海通国际研究部 HAI”，作者：Steven Song。原标题《市场走弱，阶段性调整——中资美元债市场周报【海通国际固定收益】》。

1. 中资美元债市场表现

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1.1 中资美元债主要指数表现回顾

本周中资美元债市场走势偏弱，高收益债券转跌。2023年6月16日至23日，Markit iBoxx中资美元债券指数跌0.27%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数收平，中资美元高收益债券指数跌2.19%。年初至6月23日，Markit iBoxx中资美元债券指数上涨2.12%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数上涨3.35%，中资美元高收益债券指数下跌6.15%。截至2023年6月23日，Markit iBoxx中资美元债券指数收益率为6.70%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数收益率为5.59%，中资美元高收益债券指数收益率为21.31%。收益率本周分别上升6.9个基点、上升3.1个基点和上升104.3个基点。

中资美元债市场整体收益率均处于历史较高水平。从2012年起至2023年6月23日，Markit iBoxx中资美元债券指数平均收益率为4.70%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数平均收益率为3.80%，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数平均收益率为10.00%。截至6月23日，Markit iBoxx中资美元债券指数收益率处于历史94.4%分位数，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数收益率处于历史96.2%分位数，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数收益率处于历史95.4%分位数。

1.2 中资美元债与美债利差情况

中资美元投资级债券与美债利差处于历史较低位，本周利差小幅走阔。截至2023年6月23日，中资美元投资级债券收益率为5.59%，与相近期限美债利差为160.4个基点，本周上升3.1个基点，本月收窄20.6个基点，年至今收窄22.5个基点。2020年以来投资级债券收益率和美债利差均值为193.1个基点，处于2020年以来13.2%分位数。中资美元投资级债券与美债的利差处于历史低位，2023年以来利差波动下行。

中资美元高收益债券与美债利差处于历史高位，本周利差走阔。截至2023年6月23日，中资美元高收益债券收益率为23.31%，与相近期限美债利差为1698.8个基点，本周上升104.3个基点，本月收窄34.8个基点，年至今上升315.8个基点。2020年以来高收益债券收益率和美债利差均值为2433.3个基点，目前处于2020年以来81.0%分位数。中资美元高收益债券与美债的利差处于历史高位，2023年以来利差持续走阔后本月波动收窄。

1.3 境内外利差情况

中资美元投资级债券境内外利差处于历史相对高位，本周利差较平稳。截至2023年6月23日，中资美元投资级债券收益率为5.59%，与境内债利差为251.8个基点，本周收窄0.5个基点，本月上升5.6个基点，年至今上升20.0个基点。2022年以来投资级债券和境内债利差均值为189.4个基点，处于2022年以来83.0%分位数。中资美元投资级债券与境内债的利差处于历史相对高位，2023年以来利差波动上行。

中资美元高收益债券与境内债利差处于历史高位，本周利差上升明显。截至2023年6月23日，中资美元高收益债券收益率为21.31%，与境内债利差为1754.5个基点，本周上升100.7个基点，本月收窄8.6个基点，年至今上升371.3个基点。2022年以来高收益债券境内外利差均值为1612.3个基点，处于2022年以来64.5%分位数。中资美元高收益债券与境内债的利差处历史较高水平，2023年利差震荡走阔。

对冲后中资美元投资级债券与境内债利差大幅收窄，对冲成本短期较高。截至2023年6月23日，对冲后中资美元投资级债券收益率为2.07%，与境内债利差为-100.8个基点，对冲后收益率低于境内债。近期对冲成本快速上升致境内外利差收窄明显。

2. 中资美元债市场主要行业情况

2.1 金融业债券表现

中资金融行业债券转跌，投资级收益率微升，AT1债券表现疲弱。2023年6月16日至6月23日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数跌0.51%，金融投资级别债券指数跌0.02%，AT1债券指数跌0.28%。年初至6月23日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数上涨0.77%，金融投资级别债券指数上升3.17%，AT1债券指数上升3.40%。截至2023年6月23日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数收益率为9.13%，金融投资级别债券指数收益率为6.31%，AT1债券指数收益率为9.44%。收益率本周分别上升13.5个基点、上升3.5个基点和上升31.9个基点。

本周中资美元金融投资级债与美债利差上升，利差略低于历史平均水平。截至2023年6月23日，中资美元金融投资级债券收益率为6.31%，与美债利差为232.3个基点，本周上升3.5个基点，年至今收窄18.6个基点。2021年以来美元金融投资级债和美国国债利差均值为234.0个基点，目前利差略低于历史均值。

本周中资美元金融投资级债券境内外利差企稳，对冲成本上升至利差空间收窄。截至2023年6月23日，中资美元金融投资级债券收益率与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为323.7个基点，本周利差上升0.2个基点，年至今上升23.9个基点。2021年以来中资金融投资级债和境内中债企业债(AAA)收益率利差均值为130.4个基点，目前利差处于历史较高水平，2023年以来利差上行后现收窄。对冲后中资美元债金融投资级债券收益率为2.79%，和境内中债企业债(AAA)利差为-28.9个基点。

2.2 城投债市场情况

中资美元城投债涨势趋缓，投资级表现稳定，高收益城投债转跌。2023年6月16日至6月23日，Markit iBoxx中资美元城投债券指数上升0.01%，Markit iBoxx城投投资级别债券指数上升0.03%，Markit iBoxx城投高收益债券指数跌0.11%。年初至6月23日，中资美元城投债券指数上升4.02%，城投投资级别债券指数上升3.97%，城投高收益债券指数上升4.31%。截至2023年6月23日，中资美元城投债券指数收益率为7.11%，城投投资级别债券指数收益率为6.88%，城投高收益别债券指数收益率为8.82%。收益率本周分别上升7.6个基点、上升6.1个基点和上升19.6个基点。

本周中资美元城投债与美债利差短期抬升，年至今利差波动下行。截至2023年6月23日，中资美元城投债券收益率为7.11%，与美债利差为239.6个基点，本周上升6.6个基点，年至今收窄39.9个基点。2021年以来美元城投债和美国国债利差均值为288.1个基点，目前利差处于历史均值偏下，2023年以来呈波动下行趋势。

本周中资美元城投债境内外利差上升，整体处于较高水平，短期趋势向上。截至2023年6月23日，中资美元城投债券收益率为7.11%，与境内中债城投债(AAA)到期收益率利差为439.6个基点，本周上升3.9个基点，年至今上升23.6个基点。2021年以来中资美元城投债和境内中债城投债(AAA)到期收益率利差均值为217.1个基点，目前利差处于历史较高水平，2023年以来利差区间窄幅波动上行。

2.3 地产债市场情况

地产债整体下跌，投资级美元地产债收跌，高收益美元地产债大幅走弱。2023年6月16日至6月23日，中证地产债指数跌0.14%，Markit iBoxx中资美元房地产投资级债券指数跌0.76%，Markit iBoxx中资美元房地产高收益债券指数跌5.65%。年初至6月23日，中证地产债指数上涨3.30%，中资美元房地产投资级债券指数上涨4.36%，中资美元房地产高收益债券指数下跌21.34%。截至2023年6月23日，中证地产债指数收益率为18.19%，中资美元房地产投资级债券指数收益率为7.56%，中资美元房地产高收益债券指数收益率为50.13%。收益率本周分别上升60个基点、上升28个基点和上升509个基点。

境内地产债收益率整体平稳，无评级短债收涨。截至2023年6月23日，境内地产债AAA级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率为5.12%、6.57%、6.60%、4.23%，本周变化+3.3P、+1.6BP、+2.8BP、+1.8BP。AA+级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为4.06%、5.05%、6.28%、7.23%，本周变化+2.3BP、+0.0BP、-1.9BP、+1.0BP。其他评级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为3.39%、6.76%、7.10%、4.78%，本周变化-27.5P、+1.2BP、-14.0BP、-0.2BP。

境外中资美元债地产债收跌，投资级微跌，高收益级大幅走弱。截至2023年6月23日，境外地产债投资级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为6.8%、7.4%、7.6%、6.8%，本周变化+10.6BP、+9.8BP、-6.1BP、+1.1BP。高收益级债券到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为87.4%、66.5%、70.6%、82.5%，本周变化+267.6BP、+323.9BP、+466.3BP、+797.9BP。无评级债到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为46.6%、65.9%、73.6%、114.7%，本周变化+68.0BP、+154.6BP、+304.1BP、+321.2BP。

6月本周30大中城市商品房成交量环比下滑，6月前25天销售同比下降。2023年6月19日至25日，30大中城市商品房周度累计成交面积为259.9万平米，环比下降2.2%，同比下降49.4%。从6月前25天累计成交面积来看，31大中城市成交面积901.4万平米，比5月前25天下降10.6%，比去年同期下降35.7%。

二手房成交降温，本周同环比皆下行，热点城市成交放缓明显。2023年6月19日至25日，14城二手房成交面积132.0万平米，环比下降17.9%，同比下降20.7%。二手房成交同环比下降。1-5月累计情况来看，14城二手房成交面积3116.5万平米，同比上升61.5%。近期杭州、成都二手房成交放缓明显，北京、深圳成交波动。

LPR如期调降，各地出台契税补贴、提贷款额度、解除限购限售等促需求政策。6月20日，央行调整LPR报价，1年期LPR3.55%、5年期以上LPR4.2%，均较上月下降10个基点。是2022年8月22日以来LPR首次调整，购房成本预期下行。沈阳全日制中专以上毕业生购房可享受全额契税补贴、购买新建商品住房，由政府给予100元/平方米补贴、公积金贷款限额提升。扬州发布《关于促进市区房地产市场平稳健康发展的通知》，包括在市区购买改善性住房的，不再执行限购政策，政策旨在支持对住房有“以旧换新”“以小换大”等改善需求的家庭。

2.4 除金融地产外行业债券表现

中资美元除金融地产外债券整体平稳，高收益债收益率上行较多。2023年6月16日至6月23日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数上涨0.02%，金融地产除外投资级别债券指数上涨0.06%，金融地产除外高收益债券指数跌0.18%。年初至6月23日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数上升3.08%，金融地产除外投资级别债券指数上升3.00%，金融地产除外高收益债券指数上升3.56%。截至6月23日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数收益率为6.31%，金融地产除外投资级别债券指数收益率为6.15%，金融地产除外高收益债券指数收益率为7.33%。收益率本周分别上升5.0个基点、上升3.1个基点和收上升16.7个基点。

本周中资美元除金融地产外投资级债券与美债利差小幅上升，趋势收窄。截至2023年6月23日，中资美元金融房地产除外投资级债券收益率为6.15%，与美债利差为215.8个基点，本周上升3.1个基点，年至今收窄8.2个基点。2021年以来美元城投债和美国国债利差均值为195.0个基点，目前利差处于历史63.2%分位数趋势收窄。

本周中资美元金融非地产除外债券境内外利差平稳，短期处于较高水平。截至2023年6月23日，中资美元金融地产除外投资级债与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为307.2个基点，本周收窄0.5个基点，年至今上升34.2个基点。2021年以来中资美元金融地产除外投资级债券和境内中债企业债(AAA)到期收益率利差均值为91.4个基点，目前利差处于历史92.2%分位数水平。对冲后金融地产除外投资级债券收益率为2.62%，较境内中债企业债(AAA)收益率低45.4个基点。

3. 中资美元债一级市场动态

新发行以银行业为主，央国企占比接近9成，民企融资成本较高。截至2023年6月25日，6月中资美元债市场共发行31笔债券，募资47.33亿美元。中资美元债发行主体企业性质分布中，央企占比为59.0%，地方国企占比为28.4%，公众企业占比为8.5%，民营企业占比4.2%。中资美元债发行主体企业所处主要行业中，银行类占比为44.9%，多元金融占比为31.2%，综合支持服务占8.5%，建筑与工程占比为7.2%，综合类占比为4.0%，保健护理占比为4.2%。整体发行期限和票面利率来看，平均期限为2.1年，平均利率为5.2%。发行期限按企业性质来看，央企平均为2.3年，地方国企平均为1.6年，公众企业平均为3.0年，民企为3.0年。票面利率情况，央企平均为2.9%，地方国企平均为4.8%，民企为13.5%。

4. 投资建议

关注中资美元债市场高评级城投债短债、投资级地产债调整机会和金融银行业债券收益率趋势。虽然美国通胀数据超预期回落但核心通胀仍强，美联储鹰派言论不断，不排除未来继续加息可能同时叠加降息预期走弱，美国国债收益率窄幅波动。城投债市场短期走弱，与美债利差短期收窄较快，但整体收益率企稳，关注城投短期再融资情况和到期偿付压力，关注高评级短债机会。房地产行业基本面波动，销售短期下行，政策托底销售的效果需等待，优质企业地产债调整后具备吸引力，重点关注融资落地和销售韧性。中资美元债金融行业整体收益率处于历史较高水平并保持回落趋势，与美债利率收窄至均值，境内外利差仍处于较高水平。

5. 风险

美联储超预期加息，房地产销售超预期下滑。

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